論文摘要：以我國深圳市中小企業版的119家公司為研究樣本，應用單因素方差分析法、主成分分
析和多元回歸分析方法，對中小企業上市公司營運資本結構的影響因素進行了實證分析，并根據實證分析結果對我國中小企業上市公司營運資本結構優化提出了一些
建議。
論文關鍵詞:中小企業上市公司；營運資本結構；實證分析
營運資本(WorkingCapita1)是財務管理中的一個 重要概念。它是企業進行經營周轉使用的日常性流動資金，涉及的范圍很廣，其觸角可以延伸到企業生產經營的各個方面。它的投入和收回是在不斷的循環過程中進 行的。營運資本的周轉是固定資產乃至企業整個資金周轉的依托。沒有營運資本的良好運轉，企業的生存與發展是不可能的，企業的目標也就無從談起。我國大多數中小企業在成立 的5年內破產，一個重要原因就是他們不能滿足營運資本的需要。有關部門對我國部分省份一些中小企業的最新調查顯示約有56％的企業感到流動資金緊張。其 中，26．8％的企業感到資金“有所緊張”，資金缺口在10％以內；16．7％的企業感到資金緊張“明顯加劇”，缺口在10％～20％；12．5％的企業 感到資金“嚴重緊張”，缺口在20％以上_2J。這說明我國企業對營運資本的管理效率很低，不能滿足企業發展的需要。而理論界普遍缺乏對營運資本的研究， 尤其是針對中小企業的定性分析。我國絕大部分中小企業只能憑經驗進行營運資本管理，缺乏理論指導。為此，筆者選取我國中小企業中的上市公司作為分析樣本， 運用單因素方差分析以及主成分分析法等數理統計方法對營運資本結構的行業特征、影響因素進行分析，進而提出相應建議，為公司經營決策和財務管理提供決策依 據。
1材料與方法
1．1樣本選擇中小企業上市版的公司由于信息披露，其財務數據較容易獲得，并且受到證監會、投資者和獨立中 介機構多方的監督，其財務數據具有較強的真實性，可以作為研究的樣本資料。所有樣本公司的財務指標數據均來自金融界(JRJ．conr)的中小企業版，考慮到中小企業上市版設 立時間不長，樣本量較小，擬盡量采用所有樣本企業自上市年度開始的每個年度數據。樣本選取范圍為所有于2001年以來在深圳證券交易所中小企業版上市的， 且正處于正常經營中的公司。
基于以上原則，截至213O7年1月底在深圳交易所中小版上市的企業共有119家，其中2001～2OO6年完 整的6年財務數據的有39家，2O02～2OO6年5年財務數據的有11家，2003～2OO6年4年財務數據的有69家，共計565個樣本量。所有數據 用SPSS13．0forwindows統計軟件進行分析。
1．2變量設置
1．2．1被解釋變量。營運資本結構的表征可以選 取流動比例、流動資產占總資產的比例或者流動負債占總資產的比例。筆者認為流動比例更接近營運資本結構的含義，在現實中也更具有可操作性。而且資產負債率 表征企業的資本結構，即資產與負債的比例。流動比例是流動資產與流動負債的比例，兩者是相似的。用流動比例表征營運資本結構實際上就相當于用資產負債率的 倒數表征資本結構。故筆者選取流動比例表征營運資本的結構，用y表示，即
Y=流動資產／流動負債 (1)
1．2．2解釋變量。對營運資本結構理論分析中的每一個影響因素，盡可能多地設計解釋變量。這是因為理論上資本結構影響因素，現實中常常可以由不同的指 標來反映，且不同指標的信息含量也有所差異。如果只為每一影響因素設計一個解釋變量，那么很可能造成嚴重的信息丟失，而導致分析結果的偏差。有關影響因素 及其解釋變量列于表1。
2結果與分析
2．1行業因素對營運資本的影響參照中國證 監會在2001年4月發布的《上市公司行業分類指引》，將119家企業劃分為13個行業。僅選取紡織服裝、石化塑膠、電子、金屬與非金屬、機械設備、醫藥生物制品、信息技術7 個行業，企業數量分別為9、18、10、14、21、11、7個。其余行業因企業數量太少，故舍去。
采用單因素方差分析法，考查不同行業的 中小企業上市公司的營運資本結構是否存在顯著差異。將每個行業所選樣本的流動比例數據作為一組，這樣就有7組數據。如果統計分析得出的結果小于給定置信水 平下的F統計量的臨界值，那么說明樣本來自不同的正態總體，即行業因素對營運資本結構產生影響。研究表明，2004、2005年的指標值分別為 0．007、0．002，通過了顯著性為0．01的假設檢驗，而2001～2003年、2006年指標值均略高于0．01，但小于0．05，即通過了顯著 性為0．05的假設檢驗，所以2001～2006年的流動比例均通過了顯著性檢驗，否定了假設，即組間均值有顯著性差異，分組有必要。
2．2主成分的命名首先剔除樣本資料中的異常值，然后運用SPSS統計分析軟件，對反映7類因素的12個原始變量進行降維處理，提取主成分因子。前6個主 成分萃取了原始變量90．190％的信息含量。以這6個主成分構建回歸模型，既有效地簡化了模型，又涵蓋了原始變量的絕大部分信息。求出因子負荷矩陣以便 進一步確定每個主成分的意義，并對因子負荷矩陣做最大方差旋轉，
2．3回歸方程的建立利用SPSS軟件，在主成分分析過程中同時得到主成分因子值。以主成分因子值為解釋變量，以經標準化處理的流動比例為被解釋變量， 采用逐步歸的方法，用F的概率作為決定變量的進入或者移出回歸方程的標準。若變量回歸系數的F統計量的顯著性概率Sig．≤0．05，則該變量被引入方 程；若F的顯著性概率sig>0．10，則該變量被移出方程。經過篩選，獲得5個回歸方程，選取最優的第5個方程，其回歸方程為：
Y=1．978+0．926×Xl一0．613×X2+0．428×X6—0．319×X5—0．307×x4 (2)
回歸方程的決定系 數R>0．7，能通過擬合優度檢驗，各回歸系數均能通過t檢驗，方程的F檢驗值也符合要求。所以，該回歸方程是可靠的。從回歸結果看，主成分被剔 除，說明電子類公司營運資本結構(流動比例)及其相 關性很弱；電子類公司的營運資本結構及其盈利因子、成長性因子呈在0．05水平顯著的正相關，而與公司的資本結構、抵押價值和管理效率呈負相關。即，電子 類公司盈利能力越強、成長性越好，公司的流動比例越高。這可能是因為公司的盈利能力強，從而可以從內部獲取更多的資金來源，減少了流動負債的需求；而總體 負債率越高，抵押價值越高，管理效率越高，公司流動比例越低。這是由于抵押價值使公司可以獲得更多的流動負債。管理效率的提高可以提高資本的運作效率，從 而減少流動資產的投入。
其他行業企業的模型構 建過程與電子類企業類似。紡織類企業的回歸方程為：
Y=1．348— 0．58×Xl+0．173×X2+0．123×X3 (3)
式中，X1為資本結構與抵 押價值因子，為現金流量因子，X3為成長性因子。機械設備類企業的回歸方程為：
Y=1．811—0．671×X1+0．203×X2— 0．166×X3—0．161×x4—0．123×X5(4)
式中，X1為資本結構與抵押價值，X2為總資產成長性因子，X3為存貨管理效 率因子，X4以為規模因子，X5為銷售收入成長性。金屬、非金屬類企業的回歸方程為：
Y=1．275—0．355×Xl+0．345×X2 —0．143×X3 (5)
式中X1為資本結構與抵押價值因子，為盈利能力與現金流量因 子，X3為管理效率與收入成長性因子。石化塑膠類企業的回歸方程為：
Y=1．494— 0．475×Xl+0．324×X2+0．222×X3—0．221×X4 (6)
式中，為資本結構因子，X2 為成長性因子，為存貨管理效率因子，為應收賬款管理效率因子。信息技術類企業的回歸方程為：
Y=2．37— 0．902×Xl+0．88×X2 (7)
式中，X1為資 本結構因子，X2為總資產成長性因子。醫藥生物制品類企業的回歸方程為：
Y=3．247—2．707×X1— 1．198×X2+0．868×X3+0．764×X4—0．448×X5 (8)
式中，為資本結構與抵押價值因子X2為盈利能力因 子，為存貨管理效率因子，為銷售收入成長性因子，為規模因子。
2．4各行業因子相關性分析從表4可以看出，①各行業營運資本結構的影響因素不盡相同。我國不同行業的中小企業的營運資本結構影響因素具有一些共同點， 但也不盡相同，具體表現為不同行業的影響因素不同，影響的方向也不一定相同。因此，不同行業的營運資本結構政策應區別對待，確定各自的主要和次要因素。② 多數行業的流動比例與企業的成長性呈正相關。企業的成長性越好，說明企業的發展速度較快，因而對流動資產的需求也較大，進而提高流動比例。從另 一個角度說，迅速發展的企業可能會在資金方面遇到問題，保持較高的流動性是出于安全的考慮。③多數行業的流動比例與企業的抵押價值呈負相關。企業的抵押價 值越高，說明流動資產中存貨的比例越高，而存貨往往被認為是流動性較強的流動資產，即企業的流動資產質量相對較高，而企業可以持有較低的流動資產，流動比 例較低。④全部行業的流動比例與企業的資本結構呈負相關。企業的資本結構即資產負債率越低，即企業的資產中負債比例小。在企業資本結構與流動資本結構政策 一致的前提下，企業的流動負債占流動資產的比例也小，因而流動比例較高。這體現了企業資本機構與營運資本結構政策的一致性。⑤多數行業的流動比例與企業的 盈利能力相關性不大。從公司的利潤來源看，資本性投資無疑是主要的來源，營運資本只不過為利潤最終實現的條件或基礎。營運資本組成部分中除了短期投資、帶 息應收票據等具有直接收益外，大多數組成部分并不具有直接的盈利能力。因而，企業的流動比例與盈利能力的相關性不大。當然，營運資本與盈利能力的相關性不 大并不能說明它不重要，畢竟它是盈利能力實現的基礎。
3結語
企業營運資本結構優化首先應立足于所處的行業，采用不同的營運資 本運營政策。充分考慮各個相關因素，進行合理的營運資本結構組合和優化，既要滿足企業的盈利目標，又要避免財務風險，力爭實現企業價值的最大化。
論文關鍵詞:中小企業上市公司；營運資本結構；實證分析
營運資本(WorkingCapita1)是財務管理中的一個 重要概念。它是企業進行經營周轉使用的日常性流動資金，涉及的范圍很廣，其觸角可以延伸到企業生產經營的各個方面。它的投入和收回是在不斷的循環過程中進 行的。營運資本的周轉是固定資產乃至企業整個資金周轉的依托。沒有營運資本的良好運轉，企業的生存與發展是不可能的，企業的目標也就無從談起。我國大多數中小企業在成立 的5年內破產，一個重要原因就是他們不能滿足營運資本的需要。有關部門對我國部分省份一些中小企業的最新調查顯示約有56％的企業感到流動資金緊張。其 中，26．8％的企業感到資金“有所緊張”，資金缺口在10％以內；16．7％的企業感到資金緊張“明顯加劇”，缺口在10％～20％；12．5％的企業 感到資金“嚴重緊張”，缺口在20％以上_2J。這說明我國企業對營運資本的管理效率很低，不能滿足企業發展的需要。而理論界普遍缺乏對營運資本的研究， 尤其是針對中小企業的定性分析。我國絕大部分中小企業只能憑經驗進行營運資本管理，缺乏理論指導。為此，筆者選取我國中小企業中的上市公司作為分析樣本， 運用單因素方差分析以及主成分分析法等數理統計方法對營運資本結構的行業特征、影響因素進行分析，進而提出相應建議，為公司經營決策和財務管理提供決策依 據。
1材料與方法
1．1樣本選擇中小企業上市版的公司由于信息披露，其財務數據較容易獲得，并且受到證監會、投資者和獨立中 介機構多方的監督，其財務數據具有較強的真實性，可以作為研究的樣本資料。所有樣本公司的財務指標數據均來自金融界(JRJ．conr)的中小企業版，考慮到中小企業上市版設 立時間不長，樣本量較小，擬盡量采用所有樣本企業自上市年度開始的每個年度數據。樣本選取范圍為所有于2001年以來在深圳證券交易所中小企業版上市的， 且正處于正常經營中的公司。
基于以上原則，截至213O7年1月底在深圳交易所中小版上市的企業共有119家，其中2001～2OO6年完 整的6年財務數據的有39家，2O02～2OO6年5年財務數據的有11家，2003～2OO6年4年財務數據的有69家，共計565個樣本量。所有數據 用SPSS13．0forwindows統計軟件進行分析。
1．2變量設置
1．2．1被解釋變量。營運資本結構的表征可以選 取流動比例、流動資產占總資產的比例或者流動負債占總資產的比例。筆者認為流動比例更接近營運資本結構的含義，在現實中也更具有可操作性。而且資產負債率 表征企業的資本結構，即資產與負債的比例。流動比例是流動資產與流動負債的比例，兩者是相似的。用流動比例表征營運資本結構實際上就相當于用資產負債率的 倒數表征資本結構。故筆者選取流動比例表征營運資本的結構，用y表示，即
Y=流動資產／流動負債 (1)
1．2．2解釋變量。對營運資本結構理論分析中的每一個影響因素，盡可能多地設計解釋變量。這是因為理論上資本結構影響因素，現實中常常可以由不同的指 標來反映，且不同指標的信息含量也有所差異。如果只為每一影響因素設計一個解釋變量，那么很可能造成嚴重的信息丟失，而導致分析結果的偏差。有關影響因素 及其解釋變量列于表1。
2結果與分析
2．1行業因素對營運資本的影響參照中國證 監會在2001年4月發布的《上市公司行業分類指引》，將119家企業劃分為13個行業。僅選取紡織服裝、石化塑膠、電子、金屬與非金屬、機械設備、醫藥生物制品、信息技術7 個行業，企業數量分別為9、18、10、14、21、11、7個。其余行業因企業數量太少，故舍去。
采用單因素方差分析法，考查不同行業的 中小企業上市公司的營運資本結構是否存在顯著差異。將每個行業所選樣本的流動比例數據作為一組，這樣就有7組數據。如果統計分析得出的結果小于給定置信水 平下的F統計量的臨界值，那么說明樣本來自不同的正態總體，即行業因素對營運資本結構產生影響。研究表明，2004、2005年的指標值分別為 0．007、0．002，通過了顯著性為0．01的假設檢驗，而2001～2003年、2006年指標值均略高于0．01，但小于0．05，即通過了顯著 性為0．05的假設檢驗，所以2001～2006年的流動比例均通過了顯著性檢驗，否定了假設，即組間均值有顯著性差異，分組有必要。
2．2主成分的命名首先剔除樣本資料中的異常值，然后運用SPSS統計分析軟件，對反映7類因素的12個原始變量進行降維處理，提取主成分因子。前6個主 成分萃取了原始變量90．190％的信息含量。以這6個主成分構建回歸模型，既有效地簡化了模型，又涵蓋了原始變量的絕大部分信息。求出因子負荷矩陣以便 進一步確定每個主成分的意義，并對因子負荷矩陣做最大方差旋轉，
2．3回歸方程的建立利用SPSS軟件，在主成分分析過程中同時得到主成分因子值。以主成分因子值為解釋變量，以經標準化處理的流動比例為被解釋變量， 采用逐步歸的方法，用F的概率作為決定變量的進入或者移出回歸方程的標準。若變量回歸系數的F統計量的顯著性概率Sig．≤0．05，則該變量被引入方 程；若F的顯著性概率sig>0．10，則該變量被移出方程。經過篩選，獲得5個回歸方程，選取最優的第5個方程，其回歸方程為：
Y=1．978+0．926×Xl一0．613×X2+0．428×X6—0．319×X5—0．307×x4 (2)
回歸方程的決定系 數R>0．7，能通過擬合優度檢驗，各回歸系數均能通過t檢驗，方程的F檢驗值也符合要求。所以，該回歸方程是可靠的。從回歸結果看，主成分被剔 除，說明電子類公司營運資本結構(流動比例)及其相 關性很弱；電子類公司的營運資本結構及其盈利因子、成長性因子呈在0．05水平顯著的正相關，而與公司的資本結構、抵押價值和管理效率呈負相關。即，電子 類公司盈利能力越強、成長性越好，公司的流動比例越高。這可能是因為公司的盈利能力強，從而可以從內部獲取更多的資金來源，減少了流動負債的需求；而總體 負債率越高，抵押價值越高，管理效率越高，公司流動比例越低。這是由于抵押價值使公司可以獲得更多的流動負債。管理效率的提高可以提高資本的運作效率，從 而減少流動資產的投入。
其他行業企業的模型構 建過程與電子類企業類似。紡織類企業的回歸方程為：
Y=1．348— 0．58×Xl+0．173×X2+0．123×X3 (3)
式中，X1為資本結構與抵 押價值因子，為現金流量因子，X3為成長性因子。機械設備類企業的回歸方程為：
Y=1．811—0．671×X1+0．203×X2— 0．166×X3—0．161×x4—0．123×X5(4)
式中，X1為資本結構與抵押價值，X2為總資產成長性因子，X3為存貨管理效 率因子，X4以為規模因子，X5為銷售收入成長性。金屬、非金屬類企業的回歸方程為：
Y=1．275—0．355×Xl+0．345×X2 —0．143×X3 (5)
式中X1為資本結構與抵押價值因子，為盈利能力與現金流量因 子，X3為管理效率與收入成長性因子。石化塑膠類企業的回歸方程為：
Y=1．494— 0．475×Xl+0．324×X2+0．222×X3—0．221×X4 (6)
式中，為資本結構因子，X2 為成長性因子，為存貨管理效率因子，為應收賬款管理效率因子。信息技術類企業的回歸方程為：
Y=2．37— 0．902×Xl+0．88×X2 (7)
式中，X1為資 本結構因子，X2為總資產成長性因子。醫藥生物制品類企業的回歸方程為：
Y=3．247—2．707×X1— 1．198×X2+0．868×X3+0．764×X4—0．448×X5 (8)
式中，為資本結構與抵押價值因子X2為盈利能力因 子，為存貨管理效率因子，為銷售收入成長性因子，為規模因子。
2．4各行業因子相關性分析從表4可以看出，①各行業營運資本結構的影響因素不盡相同。我國不同行業的中小企業的營運資本結構影響因素具有一些共同點， 但也不盡相同，具體表現為不同行業的影響因素不同，影響的方向也不一定相同。因此，不同行業的營運資本結構政策應區別對待，確定各自的主要和次要因素。② 多數行業的流動比例與企業的成長性呈正相關。企業的成長性越好，說明企業的發展速度較快，因而對流動資產的需求也較大，進而提高流動比例。從另 一個角度說，迅速發展的企業可能會在資金方面遇到問題，保持較高的流動性是出于安全的考慮。③多數行業的流動比例與企業的抵押價值呈負相關。企業的抵押價 值越高，說明流動資產中存貨的比例越高，而存貨往往被認為是流動性較強的流動資產，即企業的流動資產質量相對較高，而企業可以持有較低的流動資產，流動比 例較低。④全部行業的流動比例與企業的資本結構呈負相關。企業的資本結構即資產負債率越低，即企業的資產中負債比例小。在企業資本結構與流動資本結構政策 一致的前提下，企業的流動負債占流動資產的比例也小，因而流動比例較高。這體現了企業資本機構與營運資本結構政策的一致性。⑤多數行業的流動比例與企業的 盈利能力相關性不大。從公司的利潤來源看，資本性投資無疑是主要的來源，營運資本只不過為利潤最終實現的條件或基礎。營運資本組成部分中除了短期投資、帶 息應收票據等具有直接收益外，大多數組成部分并不具有直接的盈利能力。因而，企業的流動比例與盈利能力的相關性不大。當然，營運資本與盈利能力的相關性不 大并不能說明它不重要，畢竟它是盈利能力實現的基礎。
3結語
企業營運資本結構優化首先應立足于所處的行業，采用不同的營運資 本運營政策。充分考慮各個相關因素，進行合理的營運資本結構組合和優化，既要滿足企業的盈利目標，又要避免財務風險，力爭實現企業價值的最大化。
本站論文資源均為來自網絡轉載，免費提供給廣大作者參考，不進行任何贏利，如有版權問題，請聯系管理員刪除！ 快速論文發表網（www.455685.com）本中心和國內數百家期刊雜志社有良好的合作關系，可以幫客戶代發論文投稿.
投稿郵箱：ksfbw@126.com
客服Q Q：
82702382
聯系電話：15295038833
本站論文資源均為來自網絡轉載，免費提供給廣大作者參考，不進行任何贏利，如有版權問題，請聯系管理員刪除！